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旗滨集团-举周期之旗,寄成长之滨

发布时间:2022-06-21 17:33:21 阅读: 来源:滤布厂家
旗滨集团:举周期之旗,寄成长之滨

供给登上主舞台,开启价格高弹性

玻璃行业周期性显著,下游绝大部分需求来自地产。2000年以来行业经历4轮完整周期,每轮价格回升都伴随着地产复苏,盈利改善后供给逐步增加,价格高点通常对应产能增幅高点。此轮周期玻璃行业景气较以往延长,2016年下半年以来价格回升后高位维稳,2017年下半年持续上行,由于环保趋严和集中冷修影响,高位价格下产能未出现显著增加,玻璃价格与地产表现逐步分化;近期受排污许可证影响,供给显著收缩,从而价格在淡季继续上行。

我们认为,玻璃供给由于冷修高峰期到来以及排污许可证的影响出现非常大收缩,考虑到地产对玻璃需求拉动仍在持续,预计明年价格有望继续上涨。

以成本优势步入存量博弈阶段

旗滨集团为玻璃原片龙头,2011年上市以来规模迅速扩张,利用筹集资金、政策性搬迁、同业收购等契机,国内产能从3200T/D扩至15200T/D,市占率从4%提升至9%,从行业第十跃居至第二。伴随规模和区位优势的是成本优势,但由于产品定位于中端市场,公司盈利仅小幅优异同行。由于行业产能批复限制和环保成本增加,未来存量博弈下公司的优势将不断被巩固。

从量到质,从周期到成长

公司作为原片龙头但盈利优势并不明显,主要源于过去以规模竞争为主,但今年公司出现从量到质的转变:一是原片质量提高,二是管理升级,2016年新的管理团队进入后公司出台50多项制度,包括部门精简、节能降耗等。

从周期到成长,为抵御周期波动性,公司开始向下游深加工领域延伸:一是发展节能玻璃,以高等产品双银、三银LOWE玻璃切入市场;二是发展光电玻璃和光伏玻璃,有望受益行业景气,迎来快速增长。

周期弹性巨大,二次成长在即

旗滨集团产销率长期处于高标准左右,今年由于三条产线冷修、技改销量下滑,明年产线复产叠加马来西亚产线满产,预计产量同比增长1520%。随着供给收缩带来价格上行,公司原片业绩弹性显著,税前价格每涨5元/重箱,业绩增厚4亿元;同时公司布局深加工领域,切入光伏光电玻璃与节能玻璃,未来成长空间广阔,部分项目有望在18年投产并贡献业绩。预计17/18/19年EPS分别为0.42/0.72/0.80元,对应估值为13/8/7xPE,给予买入评级。

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