底部难测海外并购应以理性战略为重-【资讯】

发布时间：2021-07-15 13:52:23 阅读：次来源：滤布厂家

中国企业在2009年开始的海外并购浪潮，被大部分媒体、市场人士认为是聪明的“抄底”选择；国家有关部委也表示可能出台支持企业进一步“走出去”的政策；而来自于国家开发银行的大手笔融资支持则已经从实际行动上证明了这种支持。

“尽管当前的资产估值已较2007年的历史高位普遍有所下降，但在任何一个经济周期下都很难对市场的底部进行预测。”摩根士丹利董事总经理、亚太区并购部主管金恺（Edward K. King)在接受本报专访时坦率表示。

在金恺看来，任何一个经济周期下，都很难预测所谓的市场“底部”。价格固然是当前海外并购的一个优势吸引，但企业进行并购决策时，应有更多其它层面的理性考虑。

“对于任何一家想要进行海外并购的中国企业，不论是为了获得少数股权还是为了获得控股权，该企业都应当审慎分析，质化、量化地去权衡这一投资或收购的战略及财务收益是否大于该交易的潜在相关风险。”金恺认为。

除了由全球大环境带来的并购交易困难外，他同时还指出，中国企业自身面临着的一个较为特别的并购挑战："对于中国公司来说，以自身的股权来进行海外并购交易比较困难，除非该公司的股票在目标公司所在地的证券交易所上市。

“在当今流动性不足和难以获得资金的大环境下，任何具有融资渠道的公司将在大多数并购交易中显示出竞争优势。”金恺分析说。

《21世纪》：从企业发展水平和战略考虑，如何评估一个企业是否适合进行海外并购？在各种因素中，指导企业进行海外并购决定的核心因素是什么？如何评价目前中国几个大型国企在资源类并购上的举动？

金恺:从收购方角度来看，制定、优化并遵循明确的战略目标是任何跨境收购交易获取成功的基础。例如，区域性整合收购，产品或市场的扩张，过剩产能的整合，或是产业间的融合，这些都是并购的主题，而部分主题在近期包括资源类、金融类企业在内的境外并购中已经有所体现。

对于任何一家想要进行海外并购的企业，不论是为了获得少数股权还是为了获得控股权，该企业都应当审慎分析，质化、量化地去权衡这一投资或收购的战略及财务收益是否大于该交易的潜在相关风险。另外，该企业需评估和理解，这项投资或收购与企业自身增长相比较是否更可取。

对于希望100%控股收购的企业，则需认真考虑其自身是否具备相应的国际管理经验以及必备的人才资源以便在收购完成之后管理被收购的企业。收购后完全依赖被收购企业原有的管理层将会是一个具有挑战性的做法。

《21世纪》：如何对被并购企业进行准确的估值？现在资本市场的频繁波动对被购企业在市值方面的估值会有怎样的影响？

金恺:目前的经济环境为有意愿的并购双方在估值预期的吻合程度方面提出了挑战。然而，一个具有战略眼光的收购方应当力求从长远角度来看待被收购方的业务、所处的行业、在自身行业中所处的竞争地位、管理团队的优势，以及收购所能带来的潜在协同效应。

《21世纪》：估值过程中需要对被购企业未来现金流进行贴现进行计算，由现在宏观大环境所造成的对未来经济环境的悲观情绪，是否会通过影响贴现率而影响到最终的估值？

金恺:利用现金流折现估值模型（DCF）进行分析时，在其他因素不变的条件下，一个较低的折现率必然会得到较高的估值。但在目前的经济环境下，考虑到全球经济增长放缓以及收购目标企业的业务所存在的潜在风险和不确定因素，企业可以考虑使用较高的折现率来进行估值。

DCF分析的目的在于估算目标企业合理的内在价值，但我们也必须认识到折现率只是DCF分析中收购方必须审慎评估的众多变量中的一个。

《21世纪》：如何评估被购企业核心竞争力的溢价？一般来说，按照价值和最终反应到价格上的溢价，被购企业哪些方面的核心竞争力是最有溢价优势的？

金恺:在评价一项潜在并购交易的战略收益时，值得考虑的溢价因素众多,并且因项目不同而有所差异。常见的因素主要包括以下几方面:(1)目标公司所处的行业的市场规模和发展趋势；(2)目标公司在行业中的竞争地位(例如：产品组合, 专利/知识产权，品牌/商标，定价能力，进入壁垒，优势/增长可持续性等）；(3)目标公司的管理团队的质量；以及(4)目标公司的治理准则及水平等。

《21世纪》：对于外汇市场、股票市场存在的波动，企业一般用什么方式来进行风险规避？

金恺:无论收购方决定将盈利带回中国还是将目标公司的财务合并到自身的报表中，都可以考虑采用外汇对冲工具来规避一定的外汇市场风险。如果涉及购入一个上市公司的少数股权，投资方可以通过购买某些衍生品工具，来对冲目标公司股票大幅下跌的可能性。

但同时，在利用外汇对冲和金融衍生品工具时，投资方需要对相应合约的自身风险及成本有专业的把握。

《21世纪》：现金收购和股权并购除了支付能力和方式上的区别外，是否也反映了企业在并购战略上的一些差别态度？现金收购是否是企业更为坚定的收购态度的表现？

金恺:目标公司的股东通常希望在卖出股份后收到现金，但股权并购的交易方式在西方市场十分常见。对于中国公司来说以自身的股权来进行海外并购交易比较困难，除非该公司的股票在目标公司所在地的证券交易所上市。收购方同时亦应考虑采用股权并购交易方式对现有股东造成的股权稀释的影响。股权并购方式在少数股权投资的情况下很少使用。